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　　中金发布研报称，看护德康农牧（02419）25/26年盈利预测，面前股价对应25/26年11.5/6.7倍P/E。有计划公司基本面成长性连接及来去流动性改善，上调策画价68%至111港币，对应25/26年14.8/8.6倍P/E，较现价28%上行空间。公司“轻钞票、低成本、高弹性”上风束缚强化，有望握续实现高答谢，价值诞生可期，看护跑赢行业评级，有望引颈中国猪业新范式。

　　中金主要不雅点如下：

　　“公司+农户”轻钞票发展，二号农场母猪代养形状实现体系内最低成本

　　一方面，公司以传统仔猪代养的“一号农场”形状为基础，首创更轻钞票的母猪代养“二号农场”形状，撬动策画杠杆实现轻钞票膨胀。该行判断面前公司生猪自营/一号/二号农场形状占比20%/60%/20%，并测算24年德康/行业龙头头均总钞票1537/2317元/头。该行在《新范式下的中国生猪滋生业》论说建议，增长新范式“从向外”看追想“向内求”，德康形状单元出栏增长所需老本开支更少、已矣度更强；另一方面，德康形状与农户高效益、强绑定，调遣积极性反哺策画。面前二号农场形状滋生成本已低于一号农场、自营形状。公司公告24年已签约的农场主年均收益约东谈主民币77万元，创公司历史新高；德康二号农场代养费更高、和解年限更长。

　　坚握西南区域加密政策，科技赋能及高效处理助力降本，产能保险成长

　　成本方面，2Q25公司连接降本势头，成本上风坐稳行业第一梯队。据公司疏浚，近期公司月度透顶成本低于12.5元/千克。该行觉得源于坚握西南区域滋生加密政策带来的高效供应链和优质养户资源，种猪及饲料养分时代科技赋能，以及严格健康处理和数字化高效处理。出栏量方面，德康中枢种猪产能较为富余。据公告，25年1-5月德康生猪出栏量429.7万头，同增29%；以24年末1.49/14.07/44万头中枢群种猪/纯各种猪/母猪产能为基础，该行瞻望25/26年出栏量达1100/1500万头，恒久有望超3000万头。

　　流动性握续改善、估值仍有望升迁，该行看好德康价值诞生

　　1）流动性：德康3月11日发布24年年报以改日均换手率为1.9%，较昨年同时+1.88ppt；日均成交额为1.4亿元，昨年同时为369万元；贬抑7月2日，港股通占相比3月11日升迁16.6ppt至18.1%。2）估值：德康自觉布24年年报后成长叙事分解度升迁，带动流动性改善，价值诞生仍有空间。该行测算7月3日公司头均市值2528元/头，较行业龙头平均估值存22%升迁空间。

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职守裁剪：史丽君